上周蚂蚁集团公布发行方案+金融界论坛重提“总闸门”带来流动性预期压力，风格再平衡趋势明显，前期强势的白马股集体杀跌反映临近年底机构抱团效应再次松动，但对比7-9月机构抱团首次松动，本次调仓方向或有差异。短期A股或依次经历会后交易（五年规划建议发布）选情交易（大选靴子落地）春季躁动，风险偏好有望逐级提升。配置上，短期继续关注十四五政策催化的科技，维持下半年四个基本思路与β+α五大链条。
风格再平衡显著，白马股杀跌反映机构抱团二次松动
上周市场缩量下跌，宽度收敛，周中蚂蚁集团公布发行方案+金融街论坛重提“总闸门”后，风格再平衡趋势显著，白马股集体杀跌，或反映年末机构调仓压力下，抱团效应再次松动。以上周跌幅前200个股计，跌幅领先的个股相对全A：1）偏高价股、偏大市值，2）中报基金持仓占比与陆股通持股占比显著较高，3）年初至今尤其是年初至7.15期间涨幅显著较高，集中在医药与半导体板块，4）Q3业绩披露率（21.5%）稍高于全A（15.5%），Q3归母净利润同比增速中枢与中位数（38%/25%）高于全A（22%/15%）。
对比7-9月机构抱团首次松动，本轮机构行为亦有差异
对比7.1-9.10机构抱团首次松动，10.13至今机构抱团二次松动的调仓方向或有不同。7.1-9.10期间超额收益领先的板块偏向成长型周期股，如军工/汽车/电新，传统顺周期板块整体超额收益并不显著；本轮超额收益领先的板块更多为传统顺周期，如银行/石化/钢铁，这一点也体现在传统顺周期属性更强的港股vs 成长型顺周期属性更强的A股的相对表现，7.1-9.10期间，恒生国指表现（-0.8%）＜创业板指（1.8%）＜沪深300（10.0%），10.13至今，恒生国指（2.5%）＞沪深300（-2.2%）＞创业板指（-6.4%）。
经济修复结构指引制造业景气回升，留意十四五会中会后交易模式
9月工业增加值同比继续修复，制造业改善的贡献大于采矿业、电热燃水生产供应业；Q3实际GDP增速虽略低于Wind一致预期，但结构向好，制造业投资环比改善幅度强于季节性，上述两点仍指引非金融企业，尤其是制造业景气回升。从十五至十三五规划来看，沪指在五中全会期间、会议结束至规划建议发布前表现平淡（平均表现分别为0.81%/-0.65%），但规划建议发布后短期或有政策驱动行情（一周平均表现3.01%），且政策重点行业，如十二五的环保、十三五的互联网+受政策催化更为显著。
三大外围风险下外资波动延续，短期资金面不算宽裕
上周北向资金净流出140亿，连续7日净流出；上周新成立股票+偏股型基金361亿份，处于年内偏高位水平；上周融资净买入54亿，两融成交占比8.6%，均环比下滑明显；上周产业资本净减持113亿，减持规模环比扩大。海外疫情（美国日增病例创新高）、争议大选（拜登民调优势从10%降至8%）、财政悬崖（财政纾困难产）三大风险短期或继续导致外资波动，而高位AH溢价亦制约外资流入幅度；据Bloomberg，蚂蚁集团计划融资350亿美元，对应逾200亿人民币A股打新规模，短期资金面不算宽裕。
行业配置：延续四个基本思路、五大链条，关注十四五政策驱动
外围市场延续基本面与情绪的拉锯，美国就业/零售等数据向好引导盈利预期上修，但疫情、大选与财政悬崖风险仍压制情绪；美债收益率熊陡下美股成长股估值压力加大，全球顺周期板块优势回归或迎来共振；短期继续关注十四五等政策催化的科技，维持顺周期优于弱周期、中游制造优于上游原材料、可选消费优于必需消费、金融优于地产的基本思路，持续推荐β+α五大链条：大金融/汽车产业链/制造业投资链/新能源链/长三角区域。
风险提示：内外疫情反弹；中美关系压力显著增大；市场避险情绪上升。
风险提示
内外疫情反弹，景气修复进度不及预期；中美关系压力显著增大，外资大幅流出；市场避险情绪升温，资金大幅流出风险资产。
