回顾美国券商的发展史，1980年代之后，美国产业结构发生了转型，股权融资壮大，同时长线资金进入股市使得股票市场和机构投资者均得到了发展，券商的业务因此走向规模化和多元化，券商在整个经济体系中的重要性逐步提升，券商资产占GDP的比重从1980年初的2%一直提升至2007年的45%。将视线放回中国券商，未来也将是其发展的黄金时代。过去20年，中国人口年龄结构的变化和政策的宽松促使地产业蓬勃发展，整个经济体以工业化为主，但是展望未来，已进入产业结构加速优化阶段，未来经济主导产业将从工业转向消费+科技，类似美国1980年代。
在2000-2019年期间；中国第一产业占比从14.7%降至7.1%，第二产业占比从45.5%降至39%，产业结构从第一、二产业向第三产业转移。横向对比美国，当前中国第三产业占比54%，美国为81%，中国融资结构中股权占比3%，美国58%，未来中国产业结构的转型必将带来融资结构的变化，股权融资占比将逐步上升。随着中国资本市场做大做强，机构投资者队伍壮大，券商的业务模式将有更大的改进空间，ROE也会从当前的5%-6%向银行业的10%-12%以及美国同业的10%上下靠拢，同时券商的估值也将因盈利中枢的抬升而抬升。
牛市3浪徐徐展开，券商贝塔属性体现。2019年1月4日，上证综指2440点是新一轮牛市的起点，3288点后市场进入牛市2浪回调，疫情冲击下2浪被拉长，使得基本面形态由2019Q3-Q4的圆弧底变成了2020Q1再砸深坑，2020Q1全部A股归属母公司净利同比-24%。现在国内疫情已经得到控制，经济活动将逐步向正常水平靠拢，叠加“**”开完后积极的财政货币政策逐步落地，预计Q3基本面将迎来明显回升，牛市3浪逐渐展开。
参考历史，牛市3浪中的日均成交量是1浪的1.5-1.9倍，日均成交额1.6倍到2.5倍，而本轮牛市1浪期间全部A股日均成交额约为6300亿元，市场未来进入3浪日均成交额有望达1.5万亿元上下，行情最热时日成交额可能会接近2万亿元，券商的利润因此会大幅抬升。2020Q1券商归母净利润同比增速为-23%，目前基于行业分析师预测值的万得一致预期券商2020-2021年归母净利润增速均在10%左右。但是站在策略的角度，预计下半年到2021年都将处在牛市中，成交量放大后券商2020-2021年的业绩将大幅提升，参考2013-2015年牛市，上市券商的归母净利润同比增速在2014/2015年分别为110%和140%，2015年上半年的归母净利润增速高达360%，那么2020-2021两年券商的归母净利润增速可能高于当前行业分析师的预测值。目前，券商的估值和基金的配置力度都不高，截至7月6日，券商行业PB(LF)为1.97倍，处在2010年以来从低到高63%的分位。从基金持仓看，2020年Q1基金重仓股中券商的市值占比为0.7%，远低于沪深300指数中券商股8%的占比。
